文 | 杨万里

上市不到25年，股价揣测涨超48倍，如今，恒瑞医药已成长为一家千亿市值的立异药龙头。

在阅历2021年、2022年功绩阵痛后，恒瑞医药从2023年驱动重拾功绩增长态势。2024年第三季度，恒瑞医药功绩增速环比有所放缓，但外界看好其立异药业务和国际化发展。

轨则11月4日收盘，恒瑞医药股价为47.99元，总市值为3061亿元。

功绩阵痛后，迎来规复期

恒瑞医药是一家专注研发、坐蓐及实施高品性药物的立异型国际化制药企业，聚焦抗肿瘤、代谢性疾病、本人免疫疾病、呼吸系统疾病、神经系统疾病等领域进行新药研发。

2021年，是恒瑞医药功绩阵痛的驱动，曩昔该公司营收、包摄净利润差别同比下跌6.59%、28.41%。2022年，恒瑞医药功绩链接下行，曩昔营收、包摄净利润差别同比下跌17.87%、13.77%。因功绩失速，这两年恒瑞医药股价大幅回调。

进入2023年，恒瑞医药的功绩进入规复期。2023年，该公司营收、包摄净利润差别同比增长7.26%、10.14%。

近期发布的三季报线路，2024年前三季度，恒瑞医药终了营收201.9亿元，同比增长18.67%；终了包摄净利润46.20亿元，同比增长32.98%。从扫数值看，恒瑞医药前三季度营收畛域低于2021年前三季度数值水平（202亿元）。

单看2024年第三季度，恒瑞医药终了营收约65.89亿元，同比增长12.72%，环比下跌13.34%；终了包摄净利润约11.88亿元，同比增长1.91%，环比下跌42.42%。

东莞证券分析师觉得，恒瑞医药第三季度功绩环比下滑，主要原因是该公司第二季度功绩基数较高。

从数据看，2024年第二季度，恒瑞医药营收同比增长33.95%，环比增长26.77%；净利同比增长92.94%，环比增长50.69%。

尽管恒瑞医药本年第三季度净利增速有所放缓，但举座仍保合手精湛的增长势头。

盈利谈判方面，2024年前三季度，恒瑞医药的毛利率为85.97%，同比高潮1.59个百分点，同时行业平均毛利率为57.5%。恒瑞医药的毛利率水平在行业内处于较高位置，评释该公司的居品具有较强的竞争力和订价权。

2024年前三季度，恒瑞医药的净利率为22.87%，同比高潮2.59个百分点，净利率普及评释该公司在资本轨则和用度处罚方面取得较好的收效。

在恒瑞医药发布三季报后，部分券商分析师之间出现不雅点不合。

10月28日，交银国际证券出具研报，下调恒瑞医药净利润预测约3%。与之违反，11月1日，天风证券分析师出具研报上调盈利预测，预测恒瑞医药2024年包摄净利润为61.04亿元（前值为53.03亿元）。

现在，恒瑞医药的市盈率（TTM）达到56.19倍，同时化学制药行业平均市盈率低于40倍。

阛阓予以估值溢价背后是看好后市发展，恒瑞医药有什么亮点？

加码立异药+出海，翻开第二增长弧线？

在官网上，恒瑞医药暗意坚合手科技立异和国际化双轮驱动计策，力求通过5-10年的时候将其打形成为具有国际影响力的跨国制药企业。

恒瑞医药一直瞻仰立异干预，该公司累计研发干预超400亿元。2024年前三季度，恒瑞医药的研发用度为45.49亿元，同比增长22.10%，占当期营收比重为22.53%。

合手续的研发干预为恒瑞医药带来了立异遵守：轨则2024年7月31日，该公司在中国上市立异药揣测17款，在中国上市2类新药4款，正临床开导的自主立异居品90多个，300余项临床考查在国表里开展。

2024年上半年，恒瑞医药的立异药收入达66.12 亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长33%。华源证券分析师出具研报指出，上半年恒瑞医药的立异药收入约占谋划性收入50%。

为了进一步加码立异药业务，恒瑞医药抛出了股权激发法子。

本年9月份，恒瑞医药发布2024年职工合手股规划，功绩考核谈判包括立异药收入、新分子实体IND获批数目、立异药禀报并得到受理的NDA肯求数目（包含新合适症）三项。

字据考核圭臬，恒瑞医药2024年-2026年累计立异药收入差别达130、295、503亿元；2024-2026年新分子实体IND累计获批数目达12、25、39个；2024-2026年立异药禀报并得到受理的NDA累计肯求数目（包含新合适症）差别达6、11、15个。

在发展立异药业务经过中也濒临研发立异风险。据恒瑞医药形色，药品研发至上市销售频频需要浮滥10年以上的时候，时间任何有打算偏差、本领失实皆将影响立异遵守。

在鼓舞国际化方面，恒瑞医药“出海”音尘抑止。

2024年下半年，恒瑞医药旗下布比卡因脂质体打针液、打针用紫杉醇（白卵白聚积型）接踵在好意思国获批上市，布比卡因脂质体是该品种宇宙范围内获批上市的首仿药，白卵白紫杉醇为好意思国FDA批准上市的该品种首仿药，外界看好上述居品阛阓空间。

协作出海方面，恒瑞医药于本年5月将GLP-1居品组合授权给好意思国Hercules公司，畴昔1.1亿好意思元首付款的说明有望增厚该公司功绩。

值得款式的是，2023年2月份，恒瑞医药引入素质丰富的江宁军担任公司董事、副总司理，全面老成立异药国际化、临床究诘和商务拓展责任。轨则2023年末，来自国外阛阓的收入为6.169亿元，占恒瑞医药收入比重达2.70%。

“出海”既有机遇也有挑战，机遇是宇宙医药阛阓增长后劲大，且国内饱读吹药企开展国际化计策，挑战是濒临国际药企巨头以及国内同业的阛阓竞争压力，且濒临国际严监管。

现在，恒瑞医药股价距离历史高点跌幅超四成，该公司畴昔能否“王者总结”关键看功绩增速，而立异药业务和居品出海进程则影响其功绩“高度”，它们能否翻开第二增长弧线值得款式。