早上起来看贵州三季报，先被华泰证券搞笑了，9月21日给出的评级是买入，主见价1730元，10月25日的评级是买入，主见是1888.25元。

贵州茅台当今的价钱是1558.85元，还有21.13%的空间，要是是熊市，惟恐贵州茅台还得跌，要是是牛市，这点涨幅好像也不够看的。

先说说阛阓情况，双十一这几天我刚好买了点白酒，我家里当今放了一箱的仰韶月亮，两瓶五粮液，两瓶泸州老窖，三瓶茅台，还有几瓶红酒和地方酒。仰韶的月亮是过年从桑梓带到上海的，和战友喝了一瓶，送了一瓶，而后再也莫得喝过。

岂论是老龄化，照旧饮酒不雅念转换，或者说经济不太好，白酒的消耗照实减少了，白酒的产能还在暴涨，这个问题我分析过好屡次，不再赘述，这就影响了白酒的提价权。

量起不来，价钱还下降，功绩会若何走？

贵州茅台单瓶价运行时2080元，背面涨到了2100元，今天早上我看价钱也曾到了2048元。

本年很搞笑的，再也莫得白酒厂家出来给电商平台发讼师函了，也莫得再处罚经销商了，要查出是货源并不是难事。

这才几号啊，双十一真确的飞腾还没运行呢，何况你说这个价钱为什么还握续跌？解析销量不足预期。

再来望望茅台系列酒的扛把子，茅台1935，并吞价是1188元每瓶，据第三方酒价平台，面前，茅台1935批发参考价约780元/瓶，双十一价钱是705元，莫得进入白酒畅销榜，然则强势夺取了白酒降价榜榜首，哈哈。

在1935最强势的时候我就说过，1935零卖价越过五粮液没特兴趣，你请东谈主喝酒，茅台没问题，五粮液谁也不成说不好，喝1935你是几个兴趣？

要是真是可爱喝酒，我倒是以为搞点剑南春是真可以，两瓶727，爽不爽？

我为什么买酒？其实我也不喝酒，我是看着低廉，就买点放家里，万一遭受个春节啊、中秋啊、家庭约聚啊，或者好一又友吃饭啥的，带一瓶，你让我我方喝我是不可能喝的，获胜就说死了，不可能。

好多吹茅台，买茅台股票的，其实我方也不喝，真确没事我方在家喝两口的大酒鬼很颠倒，有，基本上也不会遴荐喝茅台消愁。

白酒一定是有消耗场景的，往时是三个东谈主喝，一个东谈主不喝，那你得陪两口，当今是一个东谈主说不喝，那就算了，不开了，即是这样回事。

这些问题泄漏白了，我们再看贵州茅台的三季报数据：

本年1—9月，公司竣事营业收入1207.76亿元，同比增长16.95%；竣事包摄于上市公司推动的净利润608.28亿元，同比增长15.04%。本年第三季度，贵州茅台营业收入达388.45亿元，同比增长15.29%；包摄于上市公司推动的净利润为191.32亿元，同比增长13.23%，净利润增速不足营业收入增速。

本年前三季度，贵州茅台阛阓干预加大，销售用度为42.35亿元，同比增长38.26%，这个增速越过了前三年同时。2021年~2023年同时，贵州茅台销售用度同比增速划分为8.28%、25.12%、27.31%。

从渠谈收入来看，本年前三季度，直销收入和批发收入划分为519.89亿元和685.29亿元，同比增长划分为12.51%和20.95%。其中，直销收入在主营业务收入中的占比约43.05%。搞直营的董事长走了，部分业务给了经销商，本分守纪。

本年前三季度，备受慈祥的“i茅台”数字营销平台竣事酒类不含税收入147.66亿元。而第三季度是本年该平台竣事收入最少的一个季度，三个季度收入划分为53.43亿元、49.07亿元和45.16亿元。客岁同时对应的数据则是49亿元、44.4亿元和55.3亿元。

前三季度，系列酒竣事营收193.93亿元，同比增长24.36%。本年上半年，系列酒竣事营收131.47亿元，同比增长30.50%。比拟上半年，系列酒在第三季度的营收增速出现放缓。

你看，是不是通盘数据皆本分守纪？具体是多小数幼年数，好像也没什么，紧要的是我们懂了这个营业是什么样的。

那么，贵州茅台当今能不成买？我谈谈我的倡导，不算作投资依据哈。

投资即是比较，比较不同财富之间的盈利材干和细目性。比较有三个维度：和无风险收益率的比较、和其他投资对象的比较，解放现款流折现。

我们先来望望投资茅台的底是什么。

22年和23年茅台均进行了特殊分成，一年分成两次，23年每股分成为45，对应1558的股价，股息率为2.88%，要是本年的分成和净利润保握同等增速，则股息率为3.3%，高出棒，虽然分成是有不细主见。

白酒行业所谓穷冬我认为会对系列酒酿成冲击，然则系列酒的净利润在总利润中占比不高。白酒穷冬会对茅台酒的零卖价酿成冲击，结尾价钱跌破2000元也有可能，然则不太可能跌破1499元。要而言之，我认为在最坏情况下，贵州茅台也可以保住净利润，那么股息率3.6%即是稳的，至于股价涨跌，我就不明晰了，不作念展望。

我们看数据，2023年茅台酒的营业收入是1266亿控制，毛利率94.12，毛利润1191亿。系列酒营业收入206亿控制，毛利率79.76%，毛利润164亿。已知2023年产量是5.7万吨，梗概可知2027年茅台的可销售量是4.9万吨，这即是茅台改日增长的底气，推敲到贵州茅台酒的提价以及产能的提升，我们把系列酒扒拉一边去，也足以保证净利润个位数高潮。

至于茅台的价钱，我倒是不系念，算作强势消耗品，东谈主均可利用收入可能是茅台价钱可以的锚，惟有我们社会还在往前走，茅台的价钱就毋庸系念，即使下降，到了1300/1200，是吧就有很强的撑握，因为这个价钱很大的群体皆能消耗得起。最坏的情况即是茅台酒价钱崩盘到1499元+系列酒完蛋了+净利润负增长10%，我能摄取这种最坏的情况，这即是我勇于买进贵州茅台的底气。

最坏的情况推敲到了，能摄取了，那就可以买了，这才是一个老到的投资者

第二个和第三个，和其他投资地方的比较息争放现款流的比较，这两个某种进度上是一致的，可以放在一个模子中比较，然则这个模子比较复杂，我写了梗概7600字才写明晰，这里不再赘述。

核心的一个点即是，你认为茅台面前的增速还能保握多久？你遴荐的比较对象是银行入款，照旧其他老成类的股权，比如农业银行？

这就波及到投资最根柢的逻辑了：股息率、净财富收益率、市净率、增长率，投资东谈主的投资收益率，这些到底是什么逻辑？企业分成到底好不好？什么时候该分成再投资，什么时候不该分成再投资？若何给公司肤浅估值？

在细目社会平均成本收益率的时候，可以参考M2和口头GDP的增速。要是把折现率取10％，那么基础的逻辑：合理PB=10×ROE。要是ROE为10％，则PB合理取值为1；ROE为15％，则PB合理取值为1.5。其含义是1PB买一个ROE为10％的企业，年收益为10％，刚好达到通胀、M2、口头GDP的水平，1PB是一个合理估值；1.5PB买一个ROE为15％的企业，收益率照旧10％，1.5PB亦然一个合理估值。

关于预期ROE为15％的企业，1.5PB是合理估值。这是因为，要是1PB收购，那么年收益率是15％。阛阓中有种无形的力量，把股票价钱拉高至1.5PB，使得该股票的投资收益率接近10％。更进一步，我们推理关于高ROE的企业，存留的净财富产生越过10％的收益，应当予以相宜的高估值，即合理PB应大于10×ROE。

然则，这个模子有个致命的问题，那即是只推敲了一年的时刻。要是时刻鼓胀长，一个企业的净财富模子具体如下。

期末净财富=初期净财富×[1+ROE×（1-分成率）+股息率]n

是以，高净财富收益率的企业惟有细目性鼓胀强，当不异领有更高的估值，这是合理的。还可以推理，净财富收益率越高的企业，其分成率越低，财富升值越快。

事实上，要是一份财富在高出长的时刻内皆细目保握较高的增长，那么给多高的估值皆不外分。因为惟有投资的时刻够长，净财富模子中的指数部分速即增长，常数的影响力越来越小，是以投资者握有一只股票鼓胀长的时刻，其收益率会无穷接近于股票的净财富收益率，和买入价的关连将无穷变小。

然则，若何判断逾额收益的大小和时刻呢？这就波及竞争力和护城河。这又是一个须生常谭的话题。岂论是股票，照旧难度较低的基金，判断竞争力和护城河皆是挺难的。那么，试图给估值一个“程序值”，就肖似于去寻找“永动机”，这是不可能存在的。

要是有这样的“程序值”，那么就存在一个完好的套利公式，投资就可以交给机器去作念，因为公式灵验，参与者越来越多，直到此公式失效。它的灵验则注定导致其失效。

此外，任何企业皆是有寿命周期的，好多企业积蓄的财富越来越大，然则新增的形式收益率比不外以往，那么跟着财富的进一步扩大，企业要不高分成裁减财富规模，要不摄取徐徐往常的收益率水平。

收益率水平下降，则估值下降。我们看到好多企业的净利润逐年加多，然则估值核心不休下移，即是这个原因。估值核心是由财富升值后坚忍定的，而不是由净利润的十足值大小决定。

要是你对这些感意思意思，不妨今天晚上来听听我的直播，或者获胜翻看我昨晚的著作。

要是你思要获胜点的论断，我认为目下贵州茅台的收益率会远超银行入款，然则若何决议，那是你的事情，这看你我方的往来系统是什么样的。

祝群众好运哈，周末舒坦！