国盛证券发布研报称，英伟达财报背后是AI硬件需求的历久执续性和成长性，岂论是从技能启动、需求结构和竞争神志等各个角度起程，齐不错论证AI叙事的长逻辑并未发灵活摇。该行指出，短期来看，资金流向倾向于AI利用鸿沟，AI硬件估值受到压制。但从行业周期角度，硬件的价值最终将被再行订价，追思合理水平。该行指出，AI利用与硬件相反相成，硬件需求的增长与AI利用落地将酿成正反映轮回。

　　国盛证券主要不雅点如下：

　　财务重心：英伟达FY25Q3收入351亿好意思元，同比增长94%，环比增长17%，高于公司此前325亿好意思元（±2%）的贯串；净利润193亿好意思元，同比增长109%。其中，数据中心业务收入308亿好意思元，同比增长112%，环比增长17%，是主要增长启动，主要收成于Hopper和Blackwell芯片的需求繁荣；游戏、专科可视化、汽车&机器东说念主业务均完毕同比增长。公司GAAP毛利率为74.6%，尽管短期内毛利率有所波动，但历久盈利能力保执褂讪。此外，公司Q4营收贯串为375亿好意思元（±2%），进一步印证了AI硬件商场需求的继续性。

　　AI硬件成长后劲足够，叙事逻辑褂讪。英伟达财报背后是AI硬件需求的历久执续性和成长性，岂论是从技能启动、需求结构和竞争神志等各个角度起程，齐不错论证AI叙事的长逻辑并未发灵活摇：

　　讨论需求的指数级增长

　　AI利用的推广正在显耀擢升讨论需求。从试验到推理阶段，生成式AI模子（如GPT系列）范围执续扩大。举例，OpenAI最新推出的GPT-o1标明，AI模子参数目的增长正带来对高性能讨论硬件的更高需求（各硬件升级换代需求加强），推理阶段的讨论量在生意化落地中进一步推广，数据中心GPU需求长久保执高景气度。

　　推理利用的普及性与高频率需求

　　与试验不同，推理的利用频率更高且隐匿范围更广。跟着AI从中枢数据中心推广到边际讨论场景（确乎时言语翻译、自动驾驶和生成式内容保举），对讨论能力的需求呈现出从蚁集化到散布式的扩散，结构性改造将鼓舞AI硬件的全局需求上涨，并进一步催生低延伸、高带宽纠合技能（如英伟达的Spectrum-X）的需求。

　　生态链条中的基础性地位

　　AI硬件是总计这个词生态系统的基石。岂论是CSP厂商还是AI公司，齐需要刚劲的硬件支执，刻下英伟达的家具涵盖试验GPU（H100、A100）、推理GPU（L40、Blackwell）、网罗纠合（Spectrum-X）、以及优化AI软件的配套门径，端到端的处分决策一方面正在酿成“英伟达生态”，另一方面也使得硬件需求与AI技能发展密切绑定。

　　商场对硬件的悲不雅更多源于短期热沈面和资金面要素，而非行业基本面的改变。从永远望，AI硬件尤其是定制芯片与通讯光模块，是扶植AI试验和推理的要道构成部分。AI利用的普及将进一步鼓舞对高性能硬件的需求，光模块升级迭代趋势加快；此外，硬件行业的竞争神志相坚持重，龙头企业在技能壁垒和商场份额上具备显耀上风，其盈利能力和增长后劲不会因商场热沈波动而改变，过去AI发展对硬件需求执续加码，龙头企业上风更为突显。

　　短期来看，资金流向倾向于AI利用鸿沟，AI硬件估值受到压制（并非基本面原因），现实上是商场“上下切”。但从行业周期角度，硬件的价值最终将被再行订价，追思合理水平。因此，AI硬件与利用软件并非竞争干系，而是共生共荣，硬件需求的增长与AI利用落地酿成正反映轮回。

　　因此站在当下，着眼于2025年春季布局，咱们提议徐徐建立以“易中天”为代表的光模块龙头，有望来年招待估值切换。

　　提议关爱：

　　算力——光通讯：中际旭创、新易盛、天孚通讯、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜贯串：沃尔核材、精达股份。算力诞生：中兴通讯、紫光股份、锐捷网罗、盛科通讯、菲菱科想、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边际算力承载平台：好意思格智能、广和通、移远通讯。卫星通讯：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通讯。

　　数据要素——运营商：中国电信、中国转移、中国联通。数据可视化：纷乱深度、恒为科技、中新赛克。

　　风险教导：AI发展不足预期，算力需求不足预期，商场竞争风险。

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牵扯裁剪：刘亮堂